張兆聰：美債息衝高 股市候低吸

美國個人消費支出（PCE）物價低過預期，理應令債市有條件回一回，但債息冇跟住數據走，10 年國債息率一度升破 5.3 厘。通脹數據偏軟，債息反而衝高，呢個背馳信號即時反映喺美股。周三晚美股先升後回，市場一度因為 PCE 偏軟而買過一浸，但債息持續高企，好快就令大市回頭。當中最明顯嘅係價值股同周期股，沽壓好大；科技股同增長股就整體偏強，資金口味分得好清楚。

張兆聰喺明報專欄度用「美債息衝高 股市候低吸」做題，成篇分析係沿住債息同股市嘅拉扯去睇。佢嘅睇法係，債息衝高之下股市會受壓，但回調唔係全面沽貨嘅時候，反而可以候低吸納。呢個判斷唔係純粹估方向，而係建基於市場板塊嘅分化。價值股同周期股被沽得犀利，科技股同增長股企得穩，說明資金唔係全面撤出股市，而係揀緊增長確定性更高嘅股份。

美光業績嘅啟示

美光（美：MU）嘅業績係今次科技股方向嘅試金石。公司收入同指引都算佳，反映需求仍然喺度；但毛利率遜預期，顯示成本壓力或者價格競爭未有完全消退。收入同毛利率兩個信號一強一弱，市場嘅反應係先消化弱嗰邊，再重新睇返收入同指引嗰邊。呢種取態從韓股周四先低後高都可以見到，韓國股市開市時一度受美光毛利率遜預期影響，之後買盤重新進場，費城半導體指數盤前向好，半導體板塊嘅氣氛未有被單一因素打散。

呢一幕幾有意思。債息升破 5.3 厘，照傳統邏輯，高估值嘅科技股、增長股應該最先受壓，因為折現率會拉低未來現金流嘅現值。但周三晚嘅市況係倒轉嚟行，科技股同增長股整體偏強，反而價值股同周期股沽壓大。市場似乎係用盈利能見度去衡量風險，而唔係單單用利率水平去計估值。美光收入同指引佳，就係呢種能見度嘅一部分。

債息同板塊分化

PCE 物價低過預期，債息照升，背後可能唔止係通脹預期咁簡單。債市交易員對通脹回落嘅持續性或者仍有保留，又或者焦點已經由物價數據轉去債券供應同財政因素。無論點樣，10 年債息一度升破 5.3 厘，對環球風險資產嚟講都係一個要正視嘅水平。如果債息企穩喺呢個高位，大市好難完全唔受影響；但受影響嘅程度並唔平均，板塊之間嘅差異會更加突出。

張兆聰提出「候低吸」，正正係睇住呢種板塊分化。當債息衝高令指數回調，價值股同周期股首當其衝，科技股同增長股如果因為大市氣氛被拖低，就可能出現佢所講嘅低吸機會。佢冇直接叫讀者去買賣，但係成篇分析都圍住一個方向：債息高企會壓住大市，不過唔會一刀切打殘所有股份；反而喺回調嘅時候，強勢板塊會更加清晰。

半導體同亞洲市場

韓股周四先低後高，係亞洲市場消化美光業績嘅縮影。先低，係反映毛利率遜預期嘅即時反應；後高，係市場重新聚焦收入同指引嘅結果。費城半導體指數盤前向好，亦都令半導體板塊前景多咗一重支持。對比美股周三晚嘅表現，科技股同增長股偏強嘅格局，同半導體板塊嘅情緒係互相配合嘅。資金喺債息高企嘅環境下，寧願揀增長確定性，都好過博傳統經濟周期股份反彈。

由呢啲市場表現去睇，債息衝高之下股市唔係冇壓力，但壓力集中喺價值股同周期股。科技股、增長股因為業績同增長能見度，企得比較穩。張兆聰講「股市候低吸」，就係指出呢種分化之下，回調可能係一個選擇性吸納嘅時機。成件事嘅關鍵，係要睇債息會唔會再急升。10 年國債息率升破 5.3 厘之後，若果企穩喺呢個水平以上，對環球資產價格嘅壓力會加大；相反，如果債息喺高位慢慢消化，股市就可以靠業績同增長股帶住。美光嘅例子話咗畀市場知，科技股唔係完全唔受債息影響，但市場而家更重視收入同指引。