IPO集資破紀錄 為何六成新股仍破發？｜梁偉聰

臨時押後上市。

集資額同股價表現各走各路

3,880億元這個數字，反映的是供應端極度活躍。118家公司排隊上市，平均每星期都有新面孔掛牌，而按年升106%的集資額，更加顯示市場承接力比去年強得多。畢馬威睇到嘅趨勢，係全年有機會觸及5,000億元，即係最後一季仲有大量公司準備趕上車。

不過，集資額高企同新股上市後表現，係兩回事。第三季上市的新股，超過六成跌穿招股價，即係投資者如果喺IPO認購並持有到季尾，大部分都係蝕緊錢。再睇截至9月底嘅數據，23隻第三季新股低於招股價，佔比約74%，即係每四隻入面，得大約一隻守得住招股價。呢個比例反映嘅唔係個別一兩單事故，而係成個板塊嘅定價同需求出現落差。

基石投資者縮手反映咩訊號

基石投資者向來被視為新股上市嘅信心指標，佢哋願意鎖定股份一段時間，等於幫公司背書。當部分基石投資者開始縮手，代表連呢批有研究能力、有議價能力嘅機構，都對新股定價或者後市表現有保留。

更直接嘅訊號，係有公司喺招股之後臨時押後上市。呢種情況通常代表路演期間收唔到足夠訂單，或者市場氣氛突然轉差，公司同保薦人判斷勉強上市只會破發得更難睇，寧願延後再等窗口。對散戶嚟講，呢類押後其實係一個風險提示：市場對新股嘅需求，並唔係集資額數字所顯示咁一面倒強勁。

供應多過需求嘅結構問題

點解會出現「集資額創新高、破發率又咁高」嘅並存局面？關鍵在於供應。118家公司喺九個月內湧入市場，供應量大幅增加，但資金唔係無限。當同一時期有太多新股爭奪投資者注意力同資金，定價自然要讓步，上市後股價亦好難維持。

畢馬威預計全年集資額挑戰5,000億元，背後隱含嘅係第四季仍然會有好大量嘅新股供應。如果需求追唔上，破發壓力唔會因為集資額創新高而消失。第三季已經有超過六成新股破發，而截至9月底74%嘅第三季新股低於招股價，呢個趨勢如果延續，第四季上市嘅公司面對嘅定價環境只會更苛刻。

香港IPO市場今年嘅故事，唔係簡單嘅「旺市回歸」。集資額破紀錄嘅同時，新股表現同基石投資者行為都顯示，市場正在用腳投票，對過高定價同過快供應表達不滿。3,880億元同74%破發，兩個數字擺埋一齊，先至係今年首九個月香港新股市場嘅完整面貌。