大摩：恒指估值料最多下調15% 「國家隊」入市 A股回穩迹象更明顯

港股恒指上周一度失守兩萬三關口，昨日窄幅上落，收報23,211點，升118點或0.5%。摩根士丹利發表報告指出，離岸信託稅引發的拋售憂慮、電商平台受壓、宏觀經濟轉弱及環球市場波動加劇，均加快中國股市估值調整。

估值調整壓力未除

大摩在報告中直言，按歷史估值低位推算，恒指與MSCI中國指數仍有10%至15%的估值下調空間。這個幅度並非預測指數必然跌至某一水平，而是以過去估值低位作為參照，指出在現時宏觀環境下，市場仍有進一步向下重估的可能。

報告特別提到，離岸信託稅引發的拋售憂慮是加快估值調整的因素之一。電商平台受壓同樣被點名，反映科技板塊面對的壓力不單來自外圍利率環境，亦涉及內地政策與行業競爭格局的變化。宏觀經濟轉弱與環球市場波動加劇，則令資金對中國股市的風險溢價要求提高。

債息與聯儲局路徑成關鍵

大摩認為，港股後市仍受全球債息波動及美國聯儲局政策路徑影響。這意味着即使中國股市估值已回落，外圍利率環境未有穩定之前，恒指要擺脫下行壓力並不容易。全球債息波動直接影響資金成本與風險資產定價，而聯儲局政策路徑則決定美元流動性與新興市場資金流向。

港股昨日的窄幅上落，反映市場在兩萬三關口附近爭持。恒指收報23,211點，升118點或0.5%，升幅溫和，未足以扭轉上周失守兩萬三關口後的謹慎氣氛。

A股回穩迹象更明顯

相對於港股，A股回穩迹象更為明顯。報道標題點出「國家隊」入市，顯示內地資金對A股的支持力度正在加大。大摩報告的焦點雖然放在恒指與MSCI中國指數的估值下調空間，但A股的回穩迹象亦值得留意，因為內地股市表現往往對港股有傳導效應。

港股與A股的分化，背後涉及資金結構與政策支持力度的差異。國家隊入市直接為A股提供買盤支持，而港股面對的則是離岸資金流向與全球利率環境的制約。大摩報告所說的10%至15%估值下調空間，正正反映港股在缺乏同等政策支持下，估值調整壓力相對較大。

恒指與MSCI中國指數的估值下調空間，最終會否完全兌現，取決於多個變數。全球債息若見頂回落，聯儲局政策路徑轉向鴿派，港股估值壓力有望紓緩。反之，若債息持續波動，宏觀經濟數據進一步轉弱，大摩所指的估值下調空間便可能逐步成為現實。